Olá! Estudei um o case da Minerva, e resolvi encaminhar algumas perguntas para RI deles. Eles me responderam e gostaria de compartilhar com vc.
“Bom dia.
Tudo bem?
Muito obrigado pelo seu contato e interesse na Minerva.
Abaixo, seguem nossas considerações sobre seus questionamentos.
1. o foco de vocês é o mercado externo? Percebo o ME principalmente China muito promissor. Quais são as vantagens competitivas de vcs comparando com outros players no mundo? Existe espaço para crescer muito no mercado externo?
A Minerva é líder em exportação de carne bovina na América do Sul, aproximadamente 70% da nossa receita é advinda das exportações. Uma das principais vantagens competitivas da Companhia é o nosso footprint, com parques industriais em 5 países diferentes - Brasil, Argentina, Paraguai, Uruguai e Colômbia, todos no continente sul americano. Essa diversificação, além de nos ajudar a mitigar risco sanitários, como por exemplo um surto de febre aftosa, é um diferencial competitivo, pois estamos localizamos na única região do mundo onde o rebanho bovino vem crescendo, além da Am. do Sul ser muito mais competitiva em termos de estrutura de custos. Vale ressaltar que a Minerva é o único player com footprint diversificado na região.
No mercado externo, há ainda excelentes oportunidades a serem aproveitadas, especialmente agora com os problemas climáticos na Austrália (um importante player mundial de carne bovina) e também os problemas de produção dos Estados Unidos. Ademais, é importante ressaltar o sério problema que a região Asiática vem enfrentando ao longo dos últimos anos com a febre suína africana, abrindo oportunidade para um efeito substituição de carne suína por bovina. A febre é apenas um catalisador do aumento de demanda, uma vez que esta já vinha se expandindo devido ao processo de ocidentalização dos costumes e também à ascensão econômica da população, observada especialmente na China.
Nesse contexto, a oferta global de proteína animal, especialmente bovina, não consegue crescer na mesma velocidade da demanda, o que implica em maiores preços e enormes oportunidades para os países exportadores, como os players da Am. do Sul. A demanda dos emergentes, especialmente Asiática e de Oriente Médio, ainda é muito baixa quando comparada a média global, as oportunidades na exportação são enormes.
2. Por que o case de proteína animal em termos de capital aberto não decolou ainda no Brasil, se a lógica diz que temos tudo a nosso favor... ou não temos tanta coisa a nosso favor assim? Foi falta de governança?
O setor de proteína animal aqui no Brasil sempre foi marcado por operar com alta alavancagem, e o mercado ainda penaliza isso. Algumas Cias., como a Minerva, que estão passando por um processo rápido de desalavancagem, devem começar a ser precificadas com múltiplos mais atraentes, esse é um movimento natural, o mercado conforme ganha confiança que a tese de desalavancagem está consolidada, isso vai refletir no valuation das empresas.
3 O mercado interno é tambem muito importante para vcs ou o mercado externo é muito melhor?
O mercado interno representa aproximadamente 30% da nossa receita, e é relevante apenas na Argentina e aqui no Brasil - Uruguai, Paraguai e Colômbia são essencialmente exportadores.
4. A margem me parece boa para uma commoditie... qual seria um país concorrente que pudesse dificultar essa margem?
Como dito, atualmente dois dos principais players mundiais de carne bovina - Estados Unidos e Austrália - vêm enfrentando grandes problemas climáticos e produtivos que têm afetando sua produção bovina. Nesse cenário, acreditamos que a América do Sul, em especial os países que operamos, se destaca como a melhor e mais eficiente plataforma produtiva do mundo.
5. A dívida não me parece descontrolada. A amortização está bem tranquila ao longo de vários anos. Mas a maior parte da dívida de longo prazo é em dolar. Quando se fala de Hedge vcs se referem a uma grande parte dessa receita de vcs serem em dólar?
A Minerva possui um hedge da dívida onde hoje, aproximadamente 50% da nossa dívida exposta à moeda estrangeira (especialmente os Bonds 2028 e 2026) está “hedgeada”. Nós temos uma política de gerenciamento de risco que é bem didática e mostra como funciona o nosso hedge.
6. Tanto em 2014 quanto 2017 houve um salto importante da divida, e em 2020 Tb. Toda divida precisa ser convertida em produtividade (EBITDA) e eu percebi isso...O case de vcs envolve muita alavancagem? Poderia me explicar como esse CAPEX ocorreu ao longo desses anos para eu entender melhor o negocio? Precisa de muito capital de giro? O ciclo de caixa é alto? Pq enxergo uma estrutura de capital meio pesada ou estou enganado?
A Companhia financiou todo o seu processo de crescimento via dívida, ou seja, todo a expansão que tivemos desde 2008 foi financiada por emissões de dívidas, tanto estrangeira quando local e isso implicou em um alto nível de alavancagem. Desde 2018, ao alcançar nossa footprint operacional na Am. do Sul e atender nossa estratégia, estamos trabalhando em um processo rígido de desalavancagem, o qual se deu início em um aumento de capital naquele ano e, desde então, processos de trocas de dívidas caras por dívidas baratas vêm ocorrendo, além de um follow-on no início desse ano. No 2T20, encerramos com uma alavancagem no menor nível dos últimos 12 anos.
Sobre a necessidade de capital de giro: por sermos uma Companhia essencialmente exportadora, a operação exige um capital de giro maior, especialmente na exportação para países asiáticos onde o ciclo de caixa chega a 60 dias. Nesse contexto, ser um exportador, como exige um maior patamar de capital de giro, acaba também restringindo a competição aos grandes players, que conseguem acessar funding de maneira eficiente.
Como falamos, estamos em um rápido processo de desalavancagem, a estrutura de capital até o fim de 2020, deve refletir uma empresa muito mais saudável e com um perfil de risco muito melhor.
7. A commoditie protéina animal tem grande volatilidade?
A proteína bovina segue a volatilidade do sazonal. Em períodos de safra tende a cair pelo aumento da oferta de animais prontos para abate, e em entressafra, o contrário é notado – animais deixam de serem ofertados por falta de pastagem e entram no mercado os gados que são provenientes da atividade de confinamento (intensiva). No lado da exportação, o câmbio também é um fator adicional nesse análise.
8. Vcs do RI não tem o papel de indicar... mas fazendo uma pergunta provocativa. Por que investir na MINERVA FOODS?
Fundamentos do setor são positivos, demanda internacional, somos a única Cia. entre as listadas com foco na exportação, a única cia com footprint operacional diversificado na região produtiva mais eficiente, ou seja, sob ótica de demanda e oferta o cenário é extremamente atraente para um exportador como a Minerva.
A Cia. também segue aproveitando as oportunidades, estamos em um momento muito positivo, com rápida desalavancagem, melhor estrutura de K e perfil de risco, tudo isso aliado as oportunidades de mercado como citei acima, nos colocam em uma posição única para nos beneficiar da grande demanda internacional por proteína animal, especialmente bovina, e que deve continuar para os próximos anos.
Qualquer dúvida, estamos à disposição.
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www.minervafoods.com”
