Este relatório apresenta a modelagem técnica e regulatória revisada para o 6º Ciclo de Revisão Tarifária
Periódica (RTP) da Cemig Distribuição S.A. (Cemig D), programado para ocorrer em maio de 2028. O
modelo incorpora estritamente os parâmetros reais homologados de estrutura de capital, taxas de
depreciação e custo de oportunidade estipulados pela ANEEL, avaliando o cenário em que a Base de
Remuneração Regulatória Líquida (Net RAB) atinge o patamar estendido de R$ 30 bilhões, impulsionado
pelo ciclo de investimentos de R$ 23 bilhões vigentes (2024-2028).
1. Diretrizes Macroeconômicas e Parâmetros de Entrada
A calibração do modelo financeiro adota os parâmetros institucionais de remuneração de capital e estrutura
patrimonial definidos para o segmento de distribuição. Em contraposição às estimativas genéricas de
mercado, foram consolidados os índices reais de remuneração regulatória pós-impostos.
Parâmetro
Regulatório
Segmento Distribuição
(Cemig D) Definição e Impacto Regulatório
WACC Real After-Tax 8,12% Taxa de retorno líquida aplicada sobre a Base de
Remuneração Líquida (Net RAB).
WACC Real Pre-Tax 12,30% Taxa bruta que inclui a cobertura tarifária para tributos
sobre o lucro (IRPJ/CSLL).
Estrutura de Capital
(Equity) 58,09% Proporção de capital próprio exigida pela Empresa de
Referência regulatória.
Estrutura de Capital
(Debt) 41,91% Proporção de capital de terceiros integrada ao custo
ponderado de capital.
Taxa de Depreciação
Média 3,95% a.a. Média ponderada baseada no Manual de Controle
Patrimonial do Setor Elétrico (MCPSE).
2. Reconstituição Metodológica da Base de Ativos (Net RAB)
O salto projetado para a base de ativos da Cemig D decorre da aceleração das imobilizações físicas em
andamento (Minas Trifásico e Programa Mais Energia). A transição do 5º Ciclo (2023) para o Ano-Teste do 6º
Ciclo (2028) é modelada a partir da equação de fluxo de ativos permanentes regulatórios:
Net RAB2028 = Net RAB2023 + Σ(CapexBruto - Contribuições) - Depreciação Acumulada - Glosas
Para testar a viabilidade econômica do patamar estendido, estabeleceu-se o comparativo direto com a
recente revisão estrutural da Copel D (2026), isolando os fatores de escala e densidade de rede que mitigam
o impacto na tarifa final.
Cemig D - Relatório Técnico de Revisão Tarifária (6º Ciclo) 1
Componente Patrimonial /
Operacional
Copel D (RTP 2026 -
Realizado)
Cemig D (RTP
2023 - Base)
Cemig D (RTP 2028 -
Projetado)
Base de Remuneração Bruta
(Gross RAB) R$ 28,40 bi R$ 25,59 bi R$ 46,00 bi
Base de Remuneração
Líquida (Net RAB) R$ 18,50 bi R$ 15,20 bi R$ 30,00 bi
WACC Regulatório (Real AfterTax) ~7,40% 7,43% 8,12%
Mercado Faturado de Energia
(Fio) ~32.500 GWh ~45.800 GWh ~48.200 GWh
Densidade de Ativo (Net RAB
/ MWh) R$ 0,56 / kWh R$ 0,33 / kWh R$ 0,62 / kWh
Nota de Escala Monetária: Embora a Net RAB projetada em R$ 30 bilhões represente um aumento de
97,3% sobre a base de 2023, o mercado de consumo de Minas Gerais (48.200 GWh) dilui o custo de
capital de forma mais eficiente do que o mercado do Paraná (32.500 GWh), garantindo suporte a
investimentos mais pesados.
3. Impacto Quantitativo na Formação da Parcela B
A Parcela B compreende os custos gerenciáveis diretamente associados à operação e remuneração da
concessionária. O cenário de R$ 30 bilhões em ativos expande substancialmente a Quota de Depreciação
Regulatória (QRR) e o Lucro Regulatório Homologado.
3.1 Custo de Oportunidade e Remuneração do Capital
Com a aplicação da taxa regulatória revisada de 8,12% líquida (12,30% antes dos impostos), a receita
necessária exigida unicamente para honrar os custos de capital e a rentabilidade do investidor apresenta a
seguinte evolução teórica:
Remuneração Pós-Impostos = R$ 30.000.000.000 × 0,0812 = R$ 2.436.000.000
Remuneração Pré-Impostos = R$ 30.000.000.000 × 0,1230 = R$ 3.690.000.000
3.2 Quota de Depreciação Regulatória (QRR)
Para uma Base Bruta realinhada em R$ 46,00 bilhões sob taxa média de 3,95%, o fluxo anual de caixa
regulatório voltado à recomposição dos ativos depreciados é calculado:
QRR2028 = R$ 46.000.000.000 × 0,0395 = R$ 1.817.000.000
Cemig D - Relatório Técnico de Revisão Tarifária (6º Ciclo) 2
O somatório da remuneração bruta com a depreciação resulta em uma exigência anual de receita de R$
5,507 bilhões para suportar o custo dos ativos fixos in 2028, em comparação com os R$ 2,983 bilhões
verificados no fechamento de 2023.
4. Decomposição das Forças de Impacto Tarifário: Efeito Mola
A grande divergência entre a RTP Copel 2026 (+19,20%) e a RTP Cemig 2028 projetada reside na presença
de componentes financeiros de ciclos passados. O reajuste intermediário verificado em 2025 para a Cemig D
apresentou efeito médio de 7,78% (7,03% para Baixa Tensão e 9,45% para Alta Tensão), sinalizando que a
distribuidora mineira realiza a neutralização gradual dos componentes de custo da Parcela A anualmente.
Vetor de Repasse
Tarifário
RTP Copel 2026
(Realizado)
RTP Cemig 2028
(Projeção R$ 30
bi)
Diferença Qualitativa e Dinâmica
Expansão
Patrimonial (RAB /
QRR)
+9,24% +15,40% Na Cemig, o investimento físico domina
quase a totalidade da pressão de alta.
Componentes
Financeiros
Pretéritos
+9,96% +2,80%
A Copel teve impacto acumulado por
represamentos antigos. A Cemig dilui de
forma linear.
Índice de Efeito
Médio Estimado +19,20% +18,20%
Equivalência de Topo: A base de R$ 30
bi equipara o choque da Cemig ao teto
da Copel.
5. Riscos Regulatórios e Recomendações Estratégicas
Aviso de Risco Capital - Glosa e Imobilização em Curso: Para validar os R$ 30 bilhões na Net RAB
de maio de 2028, a Cemig D precisa obter o Termo de Liberação da ANEEL para as novas subestações
e linhas de transmissão até dezembro de 2027. Ativos não energizados ou com custos acima do Banco
de Preços de Referência da agência serão integralmente expurgados da base de remuneração
imediata, gerando prejuízo contábil ao fluxo de dividendos.
Conclui-se que o cenário de R$ 30 bilhões redefine o perfil corporativo da Cemig D, convertendo-a de uma
empresa tradicional de utilidade pública em uma plataforma altamente eficiente de acumulação de ativos
regulatórios de alto retorno, sob a égide estável do prêmio de WACC de 8,12%.
