Em um tópico anterior, vi os comentários sobre POMO ser cíclica ou não. Aprofundei meu estudo sobre o setor, inclusive em outros países, já que a POMO não dispõe de muitos casos similares no mercado nacional (talvez somente RAPT).
O fato é que esse setor de veículos (ou componentes) utilizados como bem de capital é FORTEMENTE cíclico... Não encontrei para analisar outras indústrias de ônibus, mas companhias que fabricam exclusivamente caminhões como Navistar e Paccar, e empresas que fabricam veículos agrícolas como John Deere por exemplo, são bastante sensíveis aos ciclos da economia. Os clientes destas empresas tendem a suspender de imediato novas encomendas caso haja expectativa de tempos difíceis. Em tempos de bonança, tende a acontecer o oposto, vendas superaquecidas acabam com estoques e formam filas de encomendas. Além disso, os custos fixos são altos, e o crescimento geralmente é financiado com débito - o que quer dizer que essas empresas estão sujeitas a forte alavancagem financeira e operacional, o que geralmente amplifica o efeito dos ciclos.
Outra característica da maioria delas - e não só da POMO - é que essas empresas financiam a aquisição dos clientes, o que quer dizer que quase todas tem um braço financeiro que dificulta a análise dos índices de um modo geral.
O que quero dizer é que, para considerar que POMO merece alerta, não basta olhar o lucro, ou mesmo o fluxo de caixa em uma dada época, mas o ciclo todo. No momento atual, é óbvio que vivemos um período de baixa. Da mesma forma, quando o país estava "bombando", e POMO exibia retornos de mais de 20%, aquilo era apenas um pedaço do filme. Creio que uma análise mais acurada de POMO passa pelas seguintes providências:
- "Normalizar" o balanço da empresa, fazendo uma média de todo o ciclo;
- Separar o Capex de investimento do Capex de manutenção. Empresas desta natureza costumam a investir em períodos de baixa, adquirindo rivais por preço de ocasião, ou construindo unidades industriais aproveitando queda no valor de insumos, mão de obra, etc. Só que isso pode drenar o lucro no ciclo de baixa ou transforma-lo em prejuízo. O Capex de manutenção deve ser comparado com o lucro e o caixa do período, mas o de investimento deve ser "normalizado";
- Separar na contabilidade o braço operacional do braço financeiro, para não "poluir" os indicadores;
- Verificar se o braço financeiro está ok, analisando pl/ativos, ROE, inadimplência e provisões exatamente como se faz com um banco;
- Verificar se o braço operacional está ok, considerando que é uma empresa CÍCLICA, ou seja, nos períodos de baixa, quando o lucro cai ou é inexistente, verificar o débito da empresa: se os juros da dívida estão sendo pagos com folga, e se a empresa tem acesso a financiamentos com juros relativamente baixos;
- Lembrar que boa parte do passivo da operação financeira é na verdade custo de vendas para o cliente. As margem da operação financeira tem que ser maior que as taxas de juros dos empréstimos - o burro tem que puxar a carroça e não o contrário;
- Embora em geral concorde com a idéia de que não é boa idéia fazer "timing" e sim comprar boas empresas, acho que empresas fortemente cíclicas como POMO fogem um pouco a essa regra (do "timing", não da qualidade, que é um critério indiscutível). Elas estão mais sujeitas às oscilações do mercado, e deve-se ter cuidado para não acabar "comprando euforia e vendendo depressão".
Bom, isso é apenas o que eu acho. Mas minha opinião é que o alerta dado talvez deva ser reconsiderado em função do caráter cíclico da empresa.
