Obrigado pela ajuda, no final a SLC tem lucro mas a margem e o retorno são baixos demais. Eu vou manter minhas ações para ver se os investimentos maturam, mas sem novas compras. Copiei aí embaixo umas perguntas que a área de RI respondeu.
Abraço.
Sou sócio desde 2011. Gostaria de entender quando é que a apreciação das terras vai se traduzir em benefícios para o minotário.
Acreditamos que esse alinhamento na visão sobre o negócio e onde está o valor é muito importante ao se analisar o investimento na SLC Agrícola. Nós defendemos que o valor do nosso negócio está tanto no lucro da operação agrícola (lucro líquido obtido anualmente) quanto na geração de valor através da terra (apreciação e transformação das terras). No entanto, notamos que parte do mercado demonstra resistência em incluir essa segunda variável no valuation, e acaba focando em um driver de mais curto prazo que é o preço das commodities (o que explica a queda da ação nesse ano, por exemplo, no embalo da queda recente dos preços do algodão, soja e milho) e que está ligado à rentabilidade da agricultura. Apenas um grupo menor de fundos de longo prazo acaba entendendo que o valor está nas duas coisas, e adquire a ação com uma visão de mais longo prazo. Quanto à monetização, a SLC Agrícola tem hoje a SLC LandCo com um braço mais ativo para compra e venda de terras. Fora da SLC LandCo não há urgência por parte da empresa sem se desfazer das terras, porque nossa visão para médio e longo prazo é de que os preços das terras irão continuar subindo, principalmente no Brasil.
A SLC Agrícola possui 4 linhas de negócio, (1) agricultura em áreas próprias, (2) agricultura em terras arrendadas, (3) aquisição de terras brutas para transformação e venda e (4) operação agrícola em parcerias/joint ventures (essa iniciada em 2013). A aquisição de terras brutas para transformação e venda é realizada, atualmente, através da SLC LandCo, uma empresa constituída em 2012 onde a SLC contribuiu 3 fazendas e captou um sócio para integralizar capital na mesma proporção das fazendas aportadas. A SLC LAndCo é o braço da companhia responsável pela compra e venda de fazendas (slide 35). A apreciação de terras historicamente no Brasil tem ganhado valor, em torno de 7% ao ano acima da inflação, ao contrário de outros ativos que depreciam com o tempo. Além disso, drivers como a crescente demanda por alimentos superior ao crescimento da produtividade corroboram para uma necessidade de expansão de área para agricultura, conforme demonstramos no slide 23. A avaliação de terras da SLC Agrícola foi contabilizada em 2009, com a adoção do padrão contábil IFRS, posteriormente não foi mais incorporado o valor de mercado ao balanço. Para tanto, divulgamos anualmente o valor atualizado do nosso portfólio.
Outra pergunta: se aumentou a produtividade, se aumentou a área, se os preços estão travados garantindo margem maior nos cultivos, como é que dá um lucro tão baixo no 2T14?
A explicação é contábil, e tem a ver com os Ativos Biológicos (nós temos uma apresentação específica sobre esse assunto no site, se quiseres entender melhor como funciona essa metodologia de contabilização). No 2T14, tivemos uma queda do Resultado Bruto, impactada basicamente pela apropriação dos Ativos Biológicos. Na Receita, ocorreu uma queda de R$34.635 mil em relação ao 2T13, devido ao menor preço do algodão. Aqui vale salientar que na precificação do ativo biológico é utilizado o preço de mercado no momento da contabilização (e ignora-se o hedge), e a companhia possui contratatos travados de hedge com valores superiores. À medida que o produto for faturado, no segundo semestre, serão reconhecidas as margens com os preços de hedge, o que irá elevar o resultado.
Porque a margem está caindo? Porque o ROE não bate a poupança desde 2011? Por favor me expliquem, quando é que o bom desempenho vai se reverter em valor para mim?
Você se refere a quais margens? Nossa margem líquida e margem EBITDA têm ficado dentro de nossa média histórica, que é de 20 a 25%.
É necessário entender que nos últimos anos (após o IPO), a SLC Agrícola entrou em um período de forte crescimento e investimento e entrada em novas áreas (greenfields), principalmente no nordeste, áreas que requerem um alto investimento e que levam alguns anos para entrarem em um ritmo de lucratividade constante (nos primeiros anos também há maior suscetibilidade climática). O ROE, ou o ROIC, quando calculados sobre o valor atual de mercado das terras (que é a forma que fazemos), se considerarmos apenas a agricultura, de fato demonstra rentabilidade relativamente baixa (para padrões de juros brasileiros). No entanto, se incluirmos a apreciação da terra (ganho no valor da terra), conforme abaixo, temos um valor acima do CDI na maioria dos anos. Cabe salientar que se calculássemos o ROE ou ROIC com base no valor efetivamente pago pelas terras, teríamos uma rentabilidade substancialmente mais elevada.
Outro ponto importante é que, nos últimos anos, aumentamos bastante as áreas arrendadas, que hoje respondem por aproximadamente 40% da área plantada da SLC. Nesse tipo de investimento a rentabilidade sobre o capital investido é maior (em torno de 20%, pelos nosso cálculos). Podemos esperar, portanto, ao longo dos próximos anos, uma rentabilidade superior no cálculo do ROE e ROIC, à medida que diminuem as áreas de 1º e 2º ano dentro do porftolio total e que aumenta a contribuição das áreas arrendadas (que requerem investimento baixo).
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