Bom dia colegas foristas.
Este é um estudo que fiz da empresa, coisa que costumo fazer de todas as empresas.
Estava na dúvida se postava ou não mas decidi compartilhar como forma de agradecimento por tudo que aprendi aqui. Caso o @Bastter deseje pode apagar o post.
Como background, sou sONcio desde 2015 ano em que comecei a trabalhar, essa foi a primeira empresa que virei sONcio e na época ainda não frequentava este site.
É a empresa que mais conheço, mais tenho contato com RI e mais estudei.
Governança Corporativa:
*Empresa comandada majoritariamente pela CEMIG, pro bem e pro mal. Não há perspectiva de mudança no controle no curto ou médio prazo. Esta informação foi confirmada via contato com RI tanto da TAESA (que refere não ter informações sobre desejo ou interesse na CEMIG em se desfazer do controle) quanto da CEMIG (que diz não ter interesse em se desfazer da empresa por ser um bom investimento até o momento).
*CEMIG vai manter payout o mais elevado o possível pois é isso que ela espera desta empresa.
*Houve mudança no grupo de controle desde que sou sONcio, saindo um investidor institucional que vendeu sua parte para a ISA CETEEP. Essa mudança se deu como parceria estratégica pois a ISA é um grande player no setor energético (forte em trasmissão), tendo grande know-how, fez esta aquisição buscando um investimento rentável sem conflito com atual majoritário.
*Empresa utiliza Unit como forma de poder se capitalizar sem perda do controle. RI da empresa informa que esta estratégia busca permitir minoritários que desejem usufruir dos lucros sem risco de perda de controle para a CEMIG, pois caso alguém deseje assumir o controle da empresa com capital votante é OBRIGADO a comprar PN junto, encarecendo muito os votos. Reparem que o controlador é claro em dizer que não deseja abrir mão do controle da empresa e utiliza UNIT como forma de dificultar isso (mas permite capitalizar empresa).
*Unit tem tag along 80% na PN/ON, nível 2 de governança na B3.
*Há um grupo de 4 conselheiros independentes do controlador para analisar questões que possam apresentar conflito de interesse entre controlador/minoritários.
Setor de Atuação:
*O setor de energia elétrica é dividido em geração, transmissão e distribuição.
*A Taesa é especializada em transmissão, tendo 100% do seu patrimônio alocado nisso.
*É o segundo maior player privado em market share, perdendo para a State Grid que é chinesa.
*O setor de transmissão está em plena expansão, é um dos gargalos hoje da nossa rede elétrica, há perspectivas importantes de crescimento nos próximos 15 anos.
*A transmissão funciona através de concessões. Ao ganhar uma concessão a empresa deve construir as redes de distribuição (linhas e subestações), em prazo definido, para energização da linha. Uma vez energizada a linha a empresa passa a receber uma receita de aluguel, chamada de RAP.
*Os principais riscos dos projetos são:
-Ganhar no leião um ativo que seja pouco rentável comparado ao investimento (por isso acontece de lotes não receberem lances).
-Dificuldade para obter as aprovações ambientais (é bem menos complicado se comparado ao setor de geração, mas existe este risco).
-Não entregar a obra à tempo, perdendo assim RAP no período.
*Passado os riscos da construção da linha, a receita é garantida passando ou não energia na linha. Isso gera uma previsibilidade de receitas, o que permite maior alavancagem.
*Uma das formas de se medir eficiência da empresa é através da disponibilidade das linhas (quanto mais disponível, maior o aluguel recebido), ideal é 100% de disponibilidade (difícil pois requer pausa para manutenção preventiva ou para consertar danos).
*Outra forma é a capacidade da empresa em construir dentro do prazo (ou antes) as linhas leiloadas e que estes leilões sejam lucrativos.
*Como a receita é corrigida anualmente por um indicador (IGPM ou IPCA) igual ao aluguel residencial, alterações nestes índices afetam contabilmente os balanços (sem efeito caixa).
*Há particularidades nas concessões, divididas em 3 categorias:
-Categoria 1 = Concessões de antes de 1999, foram renovadas em 2012 por 30 anos, corrigidas pelo IPCA com revisão tarifária a cada 5 anos.
-Categoria 2 = Concessões de 1999 a 2006, corrigidas pelo IGPM, sem revisão tarifárias mas com corte de 50% na RAP após 15 anos de vigência.
-Categoria 3 = Concessões após 2006, corrigidas pelo IPCA, 30 anos de vigência com revisão tarifária no 5,10 e 15 anos da concessão.
Gestão Estratégica:
*Desde que me tornei sONcio da empresa, havia um certo histerismo sobre a "queda no yield" devido à maturação de várias concessões categoria 2, que atingiriam 15 anos de maturidade e por isso teriam reduções de 50% na RAP.
*Isso foi muito forte em 2015 até 2017, pois previa-se que a empresa perderia RAP e portanto diminuiria o retorno para os investidores. Havia até guidance de quanto a empresa precisaria ganhar de concessões para poder repor a RAP perdida.
*Como todo bullshit, isso acabou ficando de lado após a empresa ter uma valorização na cotação. Acompanhando o mural param de questionar conforme houve apreciação na cotação.
*Empresa é um organismo vivo. Desde que acompanho a Taesa, ela tem buscado novas concessões, participando de todos os leilões. Em vários deles, conseguiu ganhar lotes com retorno atrativo.
*A empresa é altamente eficiênte, mantendo 99,8% do tempo disponível nas linhas que opera. Isso garante quase 100% de eficiência e de receita com a RAP permitidada.
*Desde que acompanho a empresa, esses 0,2% de indisponibilidade das linhas são devido às manutenções programadas. Em 4 anos, apenas 1 trimestre houve episódio de explosão de um transformador, evento não recorrente. Isso mostra a eficiência operacional da empresa.
*Ela trabalha altamente alavancada e não irá mudar isso. Pelo perfil de previsibilidade da receita, basta ela alongar as dívidas de acordo com seu fluxo de caixa que ela garante a capacidade de honrar compromissos.
*Dívida é algo sensível aqui, mas vem sendo bem trabalhada e está permitindo que ela mantenha um alto payout sem aumentar o risco da dívida ficar descontrolada.
*Todas as concessões que ela adquiriu, ela tem conseguido as aprovações ambientais com antecedência de 6 meses ou mais, mostrando o know how da empresa na área de atuação.
*Vale lembrar que as aprovações ambientais correspodem a praticamente 50% do cronograma das obras, sendo fundamental aprovação em tempo hábil e muito bom sinal aprovação antes do prazo.
*Uma coisa que me surpreendeu na empresa foi aquisições de Brownfield, em que ela compra ativos (linhas de transmissão + subestações) já funcionando, para aumentar sua RAP sem passar por todo processo de construção.
*Isso fez com que ela conseguisse manter sua RAP, mesmo após as aquisições Greenfield inoperantes, mitigando assim os efeitos da queda na RAP das concessões de categoria 2.
*Nesse ponto, ter a CEMIG como controladora foi bom pois muitas das aquisições Brownfield vieram através de contatos com o pessoal da CEMIG (algumas importantes em minas, inclusive).
*A TAESA tem o hábito de entrar nessas operações através de SPE's (sociedade de propósito específico), portanto na hora de analisar o balanço devemos sempre pensar na forma de uma Holding, vendo sempre o resultado da controladora.
*Muitas vezes ela entra nesses empreendimentos sendo 100% majoritária ou em sociedades igualitárias (às vezes com a ISA CTEEP como parceira). Isso permite que ela ganhe RAP, mitigue risco e eventualmente recompre a totalidade da participação.
*A empresa tem histórico sólido de boas aquisições, tem know-how e apesar da maior alavancagem e número grande de novas concessões/aquisições, RI afirma categorcamente que eles continuam buscando novas oportundidades que façam sentido para empresa, com ganho de escala e sinergia com as atuais linhas de transmissão.
Análise de Balanço:
*Esta empresa, por ter questões específicas dos contratos de RAP, divulga balanços em 2 formas:
-IFRS, padrão para divulgação das empresas SA.
-Regulatório, padrão de divulgação interno da empresa que permite uma avaliação mais fidedigna do case da empresa, sem as distorções geradas no IFRS. A própria empresa utiliza apenas o regulatório para medir sua eficiência e fazer suas análises internas.
*O padrão IFRS tem distorções pois quando variam os índices de correção (IPCA / IGPM) ele acaba afetando o resultado na bottom line sem efetivamente afetar o caixa da empresa.
-Em resumo, se IPCA/IGPM sobem, também sobe a receita/lucro, porém não gera mais caixa.
-Por outro lado, se IPCA/IGPM caem, há queda em receita/lucro, também sem afetar o caixa.
*Isso influencia no resultado, logo cotação, porém não afeta de fato o negócio da empresa. Portanto, teremos períodos onde ela terá menos lucro e alta geração de caixa, como períodos onde terá mais lucro e a geração de caixa permanecerá mantida.
*Desta forma, como a empresa calcula o dividendo que será pago através da bottom line, nos períodos de queda no lucro, temos queda nos dividendos (2018) e nos períodos de subida no lucro temos aumento no dividendo (2019).
*Não muda nada na vida da empresa, mas é importante saber analisar isso para não se desesperar ao ver "queda nos fundamentos" no IFRS.
Resumo para Preguiçosos:
*Esta empresa tem particularidades de governança que devem ser avaliadas pelo investidor. Caso aceite ser sONcio, tem que estar ciente dos riscos.
*Não recomendo de forma alguma esta empresa para quem está começando a investir, também recomendo diversificação sempre pois não há dúvidas que existe risco na governança.
*O balanço tem que ser analisado de forma diferente das outras empresas, mais um motivo pelo citado acima.
*Até o momento é a melhor empresa no setor de transmissão em margem e disponibilidade de linhas, mostrando excelência operacional. Apresenta gestores competentes em novas aquisições, tem gerado grande valor para os sONcios.
*Sucesso passado não é garantia de sucesso ORUTUF, porém é um ótimo indicador.
*Não esperem grande crescimento, esperem sim um fluxo de proventos altos pois este é o desejo do controlador e não há perspectiva de mudança no curto/médio prazo.
*Quem quiser ser sONcio tem que aceitar tudo que foi dito acima.
É isso, se falei alguma bobagem me corrijam.
