Pessoal, instado por curiosidade para entender o tamanho da aquisição do HGBS no fundo HMOC, acabei fazendo uma análise mais profunda.
A governança do administrador/gestor é um dos fundamentos para a análise de um FII e o que encontrei envolvendo essa negociação me deixou desconfortável para continuar como cotista do HGBS ou de qualquer outro fundo administrado pela HEDGE. Vou postar aqui para conhecimento. Todos os dados mencionados foram extraídos de relatórios dos fundos e de banco de dados da internet.
Como todos sabem, a HEDGE administra 03 FoF's: TFOF11, FOFT11 e HFOF11. Em agosto de 2018, os três fundos participaram de um leilão de cotas do GWIR11 (hoje HMOC11) e adquiriram posição relevante no GWIR11, pelo preço de R$ 161,57, com destaque para o HFOF11 que captou R$ 14M em uma emissão em agosto e comprou R$ 13,8M em cotas no leilão.
Em setembro de 2018, os três fundos solicitaram a realização de AGE, sendo a principal pauta a substituição do administrador pela Hedge. Concomitantemente, continuaram aumentando posição no fundo em setembro e outubro, quando foi realizada a assembléia e a HEDGE assumiu a administração e gestão do GWIR11, transformando-o em HMOC11.
Até ai não vejo problema algum. Foi a mesma tática utilizada para assumir a administração do HGBS no lugar do CS. Em que pese haver um claro conflito de interesse, tal ato não me afastou do HGBS, ao contrário, estava gostando da gestão HEDGE e aumentando minha participação no fundo.
Mas em relação ao HMOC, a gravidade da conduta vem depois da aquisição das cotas pelos FoF's.
Para que vocês possam acompanhar o meu raciocínio, preciso tratar do histórico de negociação do fundo, o que tornou o post extenso.
Pois bem, o fundo, tanto na sua fase de GWIR, quanto na fase HMOC, sempre foi de baixíssima liquidez. Por exemplo: em Março/2019, em 21 pregões, só houve negócios em 08 deles, totalizando 106 cotas negociadas, sendo que em um dos pregões foram negociadas 66 cotas. Ou seja, em 07 pregões o volume total negociado foi de apenas 40 cotas.
De agosto até o dia 23/10/2018, sob o ticker GWIR11, o fundo foi negociado entre R$ 161,00 e R$ 177,00 (período em que os FoF's da HEDGE adquiriram relevante participação, conforme relatórios). Não consegui nenhuma base de dados para verificar o volume diário desse período.
Já sob a gestão da HEDGE, com o ticker HMOC11, o fundo foi negociado da seguinte forma:
De 25/10/2018 a 31/10/2018: min- 175,50 max- 179,99 volume: 94 cotas
Novembro/2018: min- 179,99 max- 194,99 volume: 1.110 cotas
Dezembro/2018: min- 191,02 max- 195,00 volume: 1.183 cotas
Em Janeiro/2019, do dia 02 ao dia 07, em 04 pregões, foram negociadas 102 cotas, com mínimo de 195,00 e máximo de 208,90, atingido no dia 07. Só aí já houve um aumento na cotação, desde o dia 25/10, de 18%.
A partir do dia 08 de janeiro iniciou-se a desova das cotas que estavam em poder dos 03 FoF's da HEDGE, empurrando-as no HGBS. Como posso afirmar isso? Simples, os pregões passaram a apresentar volume anormal.
Entre os dias 08/01 e 01/03/2019, somando-se as cotas negociadas em pregões com mais de 500 cotas de volume, foram negociadas 291.442 cotas. Hoje, o HGBS é o "feliz" proprietário de 291.753 cotas do HMOC. Posso afirmar que as grandes negociações mencionadas ocorreram entre os 03 FoF's e o HGBS? Acho que ficou óbvio, né.
Vou detalhar alguns pregões para ficar fácil visualizarmos a "valorização" da cota.
DATA MIN MAX VOLUME
30 Jan 2019 219 224,8 3
29 Jan 2019 215 220 64.001
23 Jan 2019 219,89 219,9 45
22 Jan 2019 219,99 219,99 0
21 Jan 2019 211,99 219,99 20
14 Jan 2019 210 210,03 500
11 Jan 2019 210 210 1.000
10 Jan 2019 210 212 12.506
09 Jan 2019 210 210,9 19.532
08 Jan 2019 208,87 219,99 1.448
Em Fevereiro a desova continua, com alguns pregões com pouco volume e outros com volume imenso, mas sempre com a cotação subindo.
DATA MIN MAX VOLUME
21 Fev 2019 222 222 14.300
20 Fev 2019 222 222,01 43.004
19 Fev 2019 222 223 19.120
06 Fev 2019 220 225 37.705
Por derradeiro, a pá de cal no dia 01/03/2019, quando foram transacionadas 78.326 cotas a R$ 223,00. A partir daí o volume cai, mas o fundo continua valorizando, fechando o mês de abril a 240,00.
Todos com um pouquinho de experiência no mercado de capitais sabe o quanto um ativo de baixa liquidez é facilmente manipulado. E esse fundo não é diferente.
Não estamos falando aqui de uma negociação ocorrida entre dois fundos, administrados pela mesma gestora, onde havia liquidez suficiente para que o valor da cota fosse estabelecido pelo mercado.
No presente caso, o valor da transação foi estabelecido pela própria gestora, nas duas pontas (o famoso Zé com Zé), em claro prejuízo aos cotistas do HGBS, que hoje possuem milhares de cotas de um fundo ilíquido, adquirido por mais de 30% do valor pago por sua própria gestora, apenas 03 meses antes.
O resumo da história é que a HEDGE, enquanto gestora de Fundos de Fundos, entendeu que seria um ótimo negócio adquirir o GWIR11, pelo qual pagou um valor entre R$ 161,00 a R$ 175,00. A mesma HEDGE, enquanto gestora do HGBS, também achou um excelente negócio adquirir essas mesmas cotas por mais de R$ 220,00, pouco mais de 03 meses depois. Um upside de mais de 25%.
Mas se era tão bom negócio assim, por que a HEDGE não permaneceu com as cotas do HMOC nos 03 FoF's?
Simples, porque ela precisava mostrar o quão foda ela é como administradora e precisava gerar ganho de capital para distribuir para os cotistas dos FoF´s, onde, aliás, ela também recebe taxa de performance em 20% sobre o que exceder o benchmark.
Sendo condescendente com a gestora, poderíamos imaginar que, sob a gestão HEDGE, o HMOC11 tenha evoluído tanto que justificasse tamanha valorização, mas nem isso dá para fazer. O fundo possui apenas 26 % do Shopping, portanto, é minoritário e pouco pode interferir na administração. O HGBS menos ainda porque possui o equivalente a 17% do ativo.
Poderíamos ainda, tentando muito buscar uma justificativa, entendermos que o rendimento sobre R$ 220,00 por cota está em linha com o mercado e que a aquisição do HGBS teve o intuito de aumentar o rendimento do fundo. Mas nem isso foi possível, pois aí surge outro fato grave de gestão.
Já se preparando para receber o HMOC em seu portfólio, entre novembro/2018 e março/2019, o HGBS se desfez de 266.167 cotas do fundo FVPQ11 (Via Parque Shopping) reduzindo sua participação no shopping de 16,5% para 6,9%. Em seguida, anunciou a aquisição da participação no HMOC11 e assim justificou:
RELATÓRIO GERENCIAL MARÇO/2019 - HGBS
"Essas operações foram criteriosamente avaliadas pela equipe da Hedge, sempre com o compromisso de buscar agregar valor aos investidores e a maximização dos rendimentos por meio da gestão ativa da carteira. Se olharmos somente a comparação de rendimento entre FVPQ11 e HMOC11, SEM ENTRAR NO MÉRITO DE QUESTÕES QUALITATIVAS DAS PROPRIEDADES (destaque meu), vemos que a referência de rendimento de ambos está ao redor de 0,62% ao mês, considerando as informações dos ativos disponibilizados ao mercado e os valores das respectivas cotas no mercado secundário."
Ou seja, a troca não foi buscando um melhor rendimento, como confessado no relatório. Poderia ser pela qualidade do ativo então, mas o relatório fez questão de não entrar no mérito de "questões qualitativas". E fez bem em não discutir isso, pois não há como explicar a troca da participação de um Shopping encravado na Barra da Tijuca, lugar que mais cresce hoje no Rio de Janeiro, com área de 57.239 m2, 238 unidades e vacância de 3,52%, por um inexpressivo e desconhecido Shopping em Diadema, com área de 29.784 m2, 141 unidades e vacância de 4,57%.
Se o relatório do HGBS foi um tanto lacônico para justificar a aquisição, o mesmo não podemos dizer dos relatórios dos FoF's que anunciaram com grande ORGULHO a alienação das cotas do HMOC11 e os vultosos lucros amealhados (consta nos relatórios dos 3 fundos, mas transcreverei apenas um):
RELATÓRIO GERENCIAL MARÇO/2019 HFOF11 - pág 06
"Do lado das vendas, destaca-se a liquidação em nossa posição no fundo Hedge Shopping Praça da Moça(HMOC), ativo que teve forte apreciação de suas cotas nos últimos 6 meses. Com esta operação o HFOF realizou um importante lucro bruto de 31,4%, bastante superior à variação média dos demais fundos da indústria, que tiveram uma apreciação média de suas cotas de 10,0% no mesmo período."
A posição apenas do HFOF11 no HMOC, em outubro de 2018, era de R$ 18.300.000,00, o que representa um lucro bruto de mais de R$ 5.700.000,00, fora o lucro obtido nos dois outros fundos.
Resumo:
1 - Com o dinheiro dos FoF's, a HEDGE assumiu a administração e gestão do HMOC11, aumentando a sua arrecadação com taxas de administração.
2 - Com o dinheiro do HGBS, devolveu o favor aos FoF's, amealhando um vultoso lucro para os cotistas, contribuindo ainda para o desempenho dos FoF's, visando ainda a taxa de performance.
3 - Para agasalhar o HMOC em seu portfólio, se desfez da participação de um shopping de melhor qualidade, que rendia os mesmos 0,62% que o HMOC rende atualmente.
4 - Com o dinheiro do HGBS, a HEDGE elevou o valor de mercado do HMOC, aumentando por tabela a taxa de administração que receberá no HMOC.
5 - Com o HMOC quase todo dentro do HGBS, a HEDGE recebe duas taxas de administração com um só trabalho.
Parabéns aos envolvidos.
A gravidade da conduta da HEDGE, em claro conflito de interesses, expõe um padrão de governança que não atende aos meus critérios.
