Um estudo clássico sobre o comportamento do investidor pessoa física mostra como a própria atividade de negociação pode reduzir significativamente o retorno obtido no mercado.
No artigo Just How Much Do Individual Investors Lose by Trading?, Brad M. Barber, Yi-Tsung Lee, Yu-Jane Liu e Terrance Odean
analisaram todas as negociações realizadas na Bolsa de Taiwan entre 1995 e 1999. A abrangência dos dados permitiu acompanhar, ao longo de cinco anos, o comportamento agregado de investidores individuais e institucionais.
Os pesquisadores estimaram que as operações realizadas pelas pessoas físicas reduziram em aproximadamente
3,8 pontos percentuais por ano o retorno da carteira agregada desses investidores, em comparação com o resultado que essa mesma carteira teria apresentado sem as perdas decorrentes das negociações, dos custos de transação e do
market timing. Portanto, os 3,8 pontos percentuais não representam uma diferença em relação a um índice específico, mas a perda de desempenho provocada pela própria atividade de negociação.
A maior parte dessa perda estava associada às ordens mais agressivas de compra e venda e ao elevado giro das carteiras. O resultado mostra que não basta escolher bons ativos. A frequência e a forma como o investidor negocia também podem afetar de maneira relevante o desempenho final.
O impacto agregado foi expressivo. Segundo os autores, as perdas dos investidores individuais decorrentes das negociações chegaram a representar aproximadamente
2,2% do PIB de Taiwan e
2,8% da renda pessoal total do país.
O estudo não significa que toda pessoa física perde dinheiro nem que os mesmos 3,8 pontos percentuais possam ser automaticamente aplicados a outros países ou períodos. A conclusão é mais ampla:
negociar muito, tentar acertar repetidamente os melhores momentos de compra e venda e alterar constantemente a carteira pode consumir uma parcela relevante do retorno de longo prazo.
Em outras palavras, não basta que o mercado ofereça bons retornos. O investidor também precisa conseguir permanecer investido tempo suficiente para capturá-los.
A robustez do estudo está também na qualidade da base utilizada. Os autores não recorreram a questionários nem a uma pequena amostra de investidores. Eles tiveram acesso a registros administrativos da própria Bolsa de Taiwan, com o histórico completo das negociações realizadas no período e informações que permitiam identificar o tipo de investidor envolvido em cada operação. Dessa forma, foi possível analisar milhões de participantes e centenas de milhões de transações, distinguindo o comportamento das pessoas físicas daquele dos investidores institucionais.
Fonte: Barber, Lee, Liu e Odean. Just How Much Do Individual Investors Lose by Trading?.
The Review of Financial Studies, 2009.
https://academic.oup.com/rfs/article/22/2/609/1595677
